Как бороться с новым видом финансового шока.

Кризис субстандартных кредитов сегодня не является хорошим руководством для рынков.

Когда вы сталкиваетесь с ошеломляющим шоком, естественно обратиться к своему собственному опыту. В то время как covid-19 бушует, инвесторы и чиновники пытаются понять смысл насильственных движений на финансовых рынках за последние две недели. Для многих очевидной отсылкой является кризис 2007-09 годов.

Здесь действительно есть некоторое сходство.

Фондовые рынки резко упали. Цена на нефть упала ниже $ 40 за баррель. Федеральная Резервная Система и другие центральные банки в срочном порядке сократили свои процентные ставки. Трейдеры находятся на грани войны с растущим числом работающих за их кухонными столами. И все же сравнение с последним крупным кризисом неуместно. Она также скрывает две реальные финансовые опасности, которые породила эта пандемия.

Тяжесть шока до сих пор не сравнима с 2007-09 годами.

Фондовые рынки упали на пятую часть от своего пика, по сравнению с падением на 59% в ипотечном кризисе. Сумма токсичного долга ограничена и легко поддается идентификации. Около 15% нефинансовых корпоративных облигаций были выпущены нефтяными компаниями или другими сильно пострадавшими от вируса, такими как авиакомпании и отели. Банковская система, набитая капиталом, еще не успела окрепнуть, ставки по межбанковским кредитам находятся под контролем. Когда инвесторы паникуют по поводу конца цивилизации, они бросаются в доллар, резервную валюту. Этого еще не произошло.

Природа шока тоже разная.

Кризис 2007-09 годов возник в рамках финансовой системы, в то время как вирус является главным образом чрезвычайной ситуацией в области здравоохранения. Рынки обычно пугаются, когда существует неопределенность относительно перспектив через шесть или 12 месяцев, даже когда все кажется спокойным в то же время подумайте о падении цен на активы в начале 2008 года, задолго до дефолта большинства низкокачественных ипотечных заемщиков. Сегодня временной горизонт перевёрнут: неясно, что будет происходить в ближайшие несколько недель, но вполне очевидно, что в течение полугода угроза спадет.

Вместо шатающихся банков Уолл-Стрит или дефолтов по Флоридским кондоминиумам вырисовываются два других риска. Во-первых, это временный денежный кризис в очень широком диапазоне компаний по всему миру, поскольку карантин заставляет их закрывать офисы и фабрики. Грубый “стресс-тест”, основанный на листинговых компаниях, предполагает, что 10-15% компаний могут столкнуться с проблемами ликвидности. Рынки корпоративных облигаций, которые требуют точных договорных условий и регулярных платежей, не очень хорошо справляются с преодолением такого короткого, но опасного разрыва.

В 2007-09 гг. власти направляли денежные средства в финансовую систему путем вливания капитала в банки, гарантирования их обязательств и стимулирования рынков облигаций. На этот раз задача состоит в том, чтобы получить наличные деньги для компаний. Это легко сделать в Китае, где большинство банков контролируются государством и делают то, что им говорят. Кредит там вырос на 11% в феврале по сравнению с предыдущим годом. На Западе, где банки находятся в частном управлении, потребуются просвещенные менеджеры, хитрые правила и болтовня со стороны регуляторов, чтобы побудить кредиторов проявлять терпение к клиентам. 

Правительства должны проявлять творческий подход к использованию налоговых льгот и других бесплатных услуг, чтобы получить наличные деньги для подрезанных фирм. В то время как Америка колебалась, Великобритания подала хороший пример в бюджете этой недели.

Вторая зона наблюдения – это зона евро.

Он едва растет, если вообще растет. Процентные ставки Центрального банка уже ниже нуля. Его банки более здоровы, чем они были в 2008 году, но все еще слабы по сравнению со своими американскими коллегами. Если судить по стоимости страхования от дефолта, то в Италии, единственной крупной экономике, где резко подскочили расходы банков на финансирование, уже существует паника. 12 марта Европейский Центральный банк пообещал дополнительную ликвидность для банковской системы, в частности, для поддержки кредитования малых и средних фирм (но не снизил процентные ставки). Опасность заключается в том, что оно, национальные правительства и регулирующие органы не могут работать вместе. Каждый финансовый шок разный. В 1930 году центральные банки позволили банкам обанкротиться. В 2007 году мало кто слышал о низкокачественных ипотечных кредитах, которые вот-вот должны были лопнуть. Этот финансовый шок еще не принадлежит этой компании. Но вирусная паника 2020 года действительно создает финансовые риски, которые нужно лечить быстро.

Примечание редактора (12 марта 2020 г.): эта статья была обновлена после заседания Европейского центрального банка по вопросам политики 12 марта.

-----------------------------------------------